股市配资碧云天IPO：核心经销商终止合作、市占率仅1.1% 账面8亿现金仍募资8亿且递表前大额分红

　　近日，上海碧云天生物技术股份有限公司（下称“碧云天”）科创板IPO进程进入问询阶段。招股书显示，2023年至2025年，公司营收从2.91亿元稳步增长至3.71亿元，归母净利润从1.32亿元提升至1.74亿元，主营业务毛利率连续三年维持在78%左右，业绩表现颇为亮眼。

　　然而，对招股书等相关资料进行梳理后发现，光鲜的财务数据背后，碧云天目前仍存在诸多隐忧，包括第一大客户中断合作、账上趴着8亿现金却要募资8亿、实控人夫妇持股超96%、研发投入强度不足行业平均一半、全球市占率仅1.1%等，公司能否顺利登陆科创板仍需打上一个问号。

　　市占率仅1.1% 核心经销商终止合作影响待观察

　　从财务数据看，公司业绩表现颇为亮眼。2023年至2025年，公司分别实现营业收入2.91亿元、3.27亿元、3.71亿元，对应归母净利润1.32亿元、1.52亿元、1.74亿元，营收与净利润年复合增速均保持在13%以上。主营业务毛利率分别达78.01%、79.28%、78.75%，2024年和2025年均高于同行业可比公司75.54%的平均水平。

　　公司高毛利的核心支撑来自两点，一是产品属性，公司产品主要为科研用生物试剂，核心价值在于配方与工艺方案，直接原材料成本占比较低。招股书显示，公司拥有超过5万种自研自产试剂产品，全面覆盖细胞类、蛋白类和分子类三大研究试剂品类。其中细胞类研究试剂毛利率最高，2025年达88.06%；蛋白类和分子类试剂毛利率也分别达到78.97%和78.83%。

　　二是公司的销售模式以经销为主，显著压缩了终端推广、人员服务等销售费用投入，2025年公司销售费用率仅为8.2%，显著低于同行业企业。然而，随着规模扩张，其弊端也日益凸显。报告期内，公司经销收入占主营业务收入的比重从2023年的75.69%攀升至2025年的82.70%，对经销商渠道的依赖程度逐年加深。

　　在此背景下，公司业绩很大程度上取决于能否与经销商建立稳定长期的合作关系。然而，报告期内，公司却与第一大客户终止合作，未来业绩表现或将受到显著冲击。

　　招股书披露，合肥兰杰柯科技有限公司连续三年稳居碧云天第一大客户，2023年至2025年销售额分别为4039.53万元、5274.53万元、5049.56万元，占主营业务收入比例高达13.89%、16.16%、13.60%。

　　但在2025年下半年，双方因未能就商务条款达成一致，兰杰柯自当年11月起逐步减少并中断采购。由于中断发生在四季度末，公司全年收入基本未被波及，而招股书中并未披露2026年业绩情况，失去核心经销商对公司业绩的影响仍有待观察。

　　核心经销商终止合作的B面，是公司市场影响力较弱的尴尬处境。尽管碧云天为国内市占第二的国产科研用生物试剂制造商，但整体市占率仅约1.1%。事实上，科研试剂行业长期被国际巨头垄断。2025年，赛默飞、默克、丹纳赫、凯杰、安迪生物五大外资企业合计占据国内科研试剂市场68.3%的份额。

　　从费用端看，2023年至2025年，碧云天研发费用分别为3727.91万元、4763.68万元、5081.94万元，研发费用率分别为12.81%、14.59%、13.69%。而同行业可比公司平均研发费用率分别为23.02%、25.36%、24.60%，碧云天不足行业平均水平的六成。在市场占有率较低，研发投入弱于可比企业，渠道显著依赖经销商的背景下，公司的业务护城河及市场竞争力或不足。

　　账面8亿现金仍募资8亿实控人高额分红融资合理性存疑

　　碧云天此次IPO拟公开发行约4016万股，占发行后总股本10%，计划募集资金8亿元，分别投向生产基地建设、研发基地建设、仓储与数字化管理系统建设三大项目，项目总投资合计8.63亿元。

　　截至2025年末，碧云天资产总额10.32亿元，其中货币资金高达8.03亿元，占总资产比例77.8%，占流动资产比例更是达到91.87%。换言之，公司近八成资产是现金及现金等价物。资产负债率仅6.67%，账面无银行借款。

　　现金流同样充裕。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.24亿元、1.79亿元、1.92亿元，连续两年高于当期净利润。

　　2023年7月，也就是股改前五个月，碧云天实施现金分红5960万元，相关分红几乎全部流入实控人翟琦巍、孙群群夫妇口袋。按持股比例测算，二人分得约5749万元，占分红总额的96.5%。分完红后仅五个月，公司便完成股改并引入六家外部投资机构，募资 1.8 亿元；时隔两年多，又启动 IPO 拟募资 8 亿元。

　　账上趴着8亿现金，且公司自身具备较强造血能力，实控人大额分红落袋为安，却要向市场募资8亿，其合理性或有待探究。

　　在8亿元募资中，研发基地建设项目拟投入4.78亿元，占比近六成，是募资的主要去向。招股书称，该项目将新建研发中心、引进高端研发人才、购置先进研发设备，提升公司的技术创新能力。然而，对比公司历史研发投入会发现，这一投资规模或显得过于激进。

　　2023年至2025年，碧云天的研发费用累计约1.36亿元。而募投项目计划在数年内投入4.78亿元用于研发，相当于过去三年研发总投入的3.5倍。如此大规模的研发投入能否达到预期产出，公司是否有足够的研发团队和项目储备来消化这笔资金或需要打上一个问号。